在对企业财务情况质量做多元化的分析时，信息使用者经常受到诸多问题的困扰。例如，企业怎样的财务情况才能可以称为“好”?应当如何对企业财务情况的质量做综合分析与评价?在面对企业的财务报表时，应该从哪里入手，又应该关注哪些重要方面?本节将回答这些问题。

  在财务分析理论中，财务情况是一个可大可小的概念，它可以特指公司的资产负债状况，从而与经营成果相对应；也可以综合定义为包含资产负债状况和经营成果在内的反映公司基本面的财务状态。

  一般认为，财务情况应该是指通过资产状况、债务风险状况、资本投入与积累状况、盈利状况以及现金流转状况等方面所揭示出来的公司基本财务状态。由于盈利状况和现金流转状况都会通过特定项目最终影响到资产负债状况，因而通过资产负债表所揭示出来的资产负债状况是企业财务情况的综合体现。概括起来说，财务情况可以从财务角度反映企业经营活动的健康情况，它是企业战略实施的财务后果，是企业内在价值的决定因素，是企业持续经营的基本保障。

  本财务情况质量是企业财务状况（局部或整体）按照账面金额进行运转（如资产）或分配（如利润）的质量。由于不良资产、账外资产、或有负债的存在，由于会计政策、会计估计的选择与变更，由于市场环境、法律环境、企业内部外因的影响，以及企业管理当局的诚信度等，企业对外披露的财务报表中各项要素及要素变动的账面金额，并不能表示其财务情况的真实质量。但信息使用者却越来越关注企业财务情况的真实质量，关注账面金额的含金量。财务情况质量大概能分为以下四个方面。

  （1）资产质量。资产是指企业由于过去的变易、事项所形成而由企业拥有或控制的经济资源，该资源预期会给企业带来经济利益。资产质量是指特定资产在企业管理系统中发挥作用的能力，具体表现为盈利性、周转性、变现性以及与其他资产组合的协同性等几个方面。资产质量的高低，并不完全以该项资产账面金额或物理质量的高低为标准，而是要看该项资产在特定企业的利用价值，如果能以高于或等于账面金额的价值被利用从而产生效益，则可认为是高质量资产。反之，以低于账面金额的价值运转或没有实际利用价值的资产，则被认为是不良资产。

  （2）利润质量。利润质量是指利润在形成、结构、分配等方面的质量。高质量的企业利润，应当表现为利润形成的市场前景看好，资产运转良好，利润结构较为合理，有较强的支付分配能力。反之，低质量的利润往往表现为利润来源不稳定甚至虚假，没有一定的支付、分配能力，利润所带来的资产质量不高。

  （3）资本结构质量。资本结构不仅包括负债与所有者权益之间的结构，还包括负债和所有者权益各自内部的结构。资本结构质量是指现有资本结构与企业现在和未来发展目标相适应的质量。高质量的资本结构，应当表现出企业偿债能力较强，资本成本与企业投资收益水平相适应，资本结构与资产结构相匹配，利益相关者权利均衡，资本结构稳定并有利于企业持续发展等特征。

  （4）现金流量质量。现金流量质量是指现金流量满足企业预期目标的质量。较高质量的现金流量应当表现为现金净流量来源稳定，结构合理，能支持企业发展实现目标。

  财务质量不但应包含财务状况质量方面的定量分析，还应结合企业财务制度、公司治理结构、内部控制、企业创新能力和核心竞争力等方面进行定性分析，所涉猎的范围较广。尽管以财务质量概念为基础对企业财务方面做出的评价更为全面、系统，但对于会计信息的外部使用者来说，由于资料所限，使得全面展开财务质量评价难度较大，因而以企业对外披露的财务报告为基础所进行的财务状况质量分析更为可行。

  在这里，“一定的盈利能力”是指，在企业会计政策保持一贯性的条件下，在绝对额上，企业每年能够获取与企业经营规模、行业特点和成长周期等因素相适应的一定规模的净利润，并能保持持续增长的基本趋势；在盈利能力比率上，其净资产收益率、总资产报酬率、核心利润率等指标在同行业中处于平均水平以上。

  （1）主营业务竞争优势明显，利润结构与相应的资产结构相匹配，并具有较强的获现能力。在主营业务竞争优势方面，毛利率和核心利润率均显示出企业具有一定的行业竞争力；在企业的利润总额构成中，核心利润占主体地位，企业拥有正常的盈利来源；狭义营业利润与广义投资收益不存在互补关系，利润增长不通过“外力”提供支撑；利润结构的稳定性较强，波动性较小，实现程度较高。在利润结构与资产结构相匹配方面，经营性资产和投资性资产均具有一定的增值能力，并与相应的盈利模式相吻合。在现金获取能力方面，无论是核心利润还是投资收益，都会产生恰当的现金净流量，从而为企业正常的经济活动提供稳定的现金来源。

  （2）企业的费用在年度之间没有出现不合理的下降。企业的销售费用、管理费用等期间费用，其金额总量的变化按照与企业经营业务量水平的关系可大致分为变动费用和固定费用。其中，总额随着企业经营业务量水平的高低成正比例变化的费用为变动费用，总额不随企业经营业务量水平的高低变化而保持固定的费用为固定费用。这就是说，在企业各个年度可比同类费用的走势上，其总额应该与经营业务规模相适应，即一般情况下，企业的期间费用会随着经营业务规模的提高而增长。但是，在企业经营业务规模因为竞争加剧的原因而下降的情况下，期间费用的规模由于参与竞争需要投入更多费用的原因也不一定会降低。因此，我们应该对企业年度间费用下降的合理性进行分析。

  从现金流量的角度来说，高质量企业财务状况的表现应该是各类活动的现金流量周转正常，现金流转状况体现了企业短期与长期的发展目标并能够满足其资金需求。

  （1）稳定发展阶段企业经营活动产生的现金净流量应该对企业的利润有足够的支付能力。

  （3）筹资活动产生的现金流量应该适应企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的正常需要，并为上述两类活动提供资金补充。

  3. 企业的资产质量较好，资产结构能够满足企业短期和长期发展以及偿还债务的需要

  从不同资产的功用来看，不同资产的预期效用各不相同，因而其质量的考察重点和分析角度也就有所差异。

  （1）企业的经营性流动资产（流动资产减去交易性金融资产）是企业短期内最具有活力的资产，也是经济增长的主要来源、偿还短期债务的主要保障。因此，高质量的经营性流动资产，应该表现为较为适当的流动资产周转率（注意存货周转率与应收款项周转率的反向关系）以及较强的偿还短期债务的能力。应该特别注意的是：① 在利润表中的毛利率呈现下降的态势下，如果企业的存货周转率下降、存货积压，则企业未来的经营活动将极有可能面临价格跳水、核心利润大幅下降的局面；② 其他应收款是经营性流动资产的主要不良资产区域，其规模将直接影响企业经营活动的成效。

  （2）企业的对外投资，体现了企业谋求对外扩张或者赚取投资收益的努力。因此，高质量的交易性金融资产，应该表现为直接增值；高质量的长期股权投资，则应该表现为：① 投资的结构与方向体现或者增强企业的核心竞争力，并与企业的战略发展相符；② 投资收益的确认导致适量的现金流入；③ 外部投资环境有利于企业的整体发展。

  （3）企业的固定资产和无形资产，反映企业从事长期发展的物质基础和技术装备水平。因此，固定资产和无形资产的质量评价，主要应取决于这两项资产所能够推动的企业经营活动状况。高质量的固定资产和无形资产，应当表现为：① 其生产能力与产品的市场份额所需要的生产能力相匹配，并能够将符合市场质量需要的产品推向市场，并获得利润；② 周转速度适当，资产的闲置率不高。

  考虑资本结构的合理性，主要应关注资本结构的质量。资本结构的质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。具体来说，企业资本结构质量主要应关注以下几个主要方面：

  （3）企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性。

  （4）企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。此外，还应关注资本结构中所蕴藏的利益相关者在产权、控制权等方面的博弈过程与结果，是否推动或制约着企业长期发展。

  在面对一份企业的财务报告（年度报告、半年度报告或季报时）时，读者首先应当对该报告进行一下综合浏览，对企业的经营背景进行概括分析。浏览与分析时应该重点关注企业的基本情况与行业分析、企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业的竞争环境与竞争优势、政策法规环境给企业的机会或者造成的制约、企业的控制性股东及其状况、企业发展沿革及主要人力资源状况等。

  了解企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业并进行分析非常重要。这是因为，企业所处的行业、生产经营特点以及企业在行业中的地位在很大程度上决定了企业的资产结构、资本结构、收入的确认方式、销售政策、议价能力、费用的结构、盈利模式以及现金流量的特征等。此外，了解企业所处的行业以及生产经营特点，还可以为企业间财务状况的比较奠定基础。

  2. 企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业的竞争状况以及政策法规对企业的影响

  企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业的竞争状况以及政策法规对企业的影响等方面的信息，可以展示企业对自身经营与竞争环境的认识状况，为进一步的比较分析奠定基础。在分析中，我们可以结合财务状况质量分析结果对企业的经营战略和管理质量加以透视，通过与企业的自身战略表述进行对比，可以更进一步了解企业的战略承诺、战略实施与战略遵守的实际情况，为进行下一步的企业发展前景预测提供重要的依据。另外，企业的发展离不开政策法规环境的制约。对这些重要信息的了解与分析，一方面为财务状况质量评价提供了非常重要的参照和依据，另一方面也有助于读者更加准确地预测今后企业的发展前景。

  了解企业的主要股东，尤其是控制性股东，可以使读者掌握分析对象的股东“背景”或者“后盾”。读者可以根据企业的主要股东，尤其是控制性股东来判断：这些主要股东，或者控制性股东对企业的支持是什么?除了注入资本以外，在企业的发展中是否还有其他贡献?控股股东控制企业的目的是什么?能否对企业长期健康发展起支持作用?主要股东之间是否存在利益博弈关系?是正处于僵持阶段还是已经达到均衡状态?今后发展的不同结果对企业长期发展会造成什么样的影响?

  了解企业的发展沿革等信息，有助于读者更加全面、清晰地了解企业的经营理念、经营战略选择与转型过程等，从而更有利于读者对企业未来的发展轨迹做出判断。读者应当特别关注如下问题：（1）企业控制性股东的变化情况；（2）企业所从事的产业结构、产品结构的发展变化情况；（3）企业组织结构的变化情况；等等。

  管理团队是企业发展的主动力，一个良好的管理团队对企业的发展起着不可替代的加速作用。通过对企业高级管理人员的结构及其变化情况的了解，读者可以对企业高级管理人员的背景、风格、能力以及协作性等方面进行分析，以了解企业文化、企业管理效率与管理水平等方面的信息。

  我们在第一章曾经指出，可以通过关注审计意见的类型与措辞来间接地对企业的财务质量进行分析与判断。需要特别注意的是，不同类型的审计意见蕴含着极为丰富的企业财务质量信息。因此，可以通过分析审计师的措辞和对相关事项的说明，在整体上对企业财务报表的财务质量做出初步判断，而不必再开展单独的会计分析过程。

  在对企业的财务报告进行综合浏览以后，读者就可以进行初步的财务比率分析了。可以重点考察的比率包括：（1）偿债能力比率，包括流动比率、速动比率、杠杆比率、利息保障倍数等；（2）盈利能力比率，包括毛利率、核心利润率、销售净利率、股东权益报酬率、资产报酬率以及每股收益等；（3）营运能力比率，包括商业债权周转率（应该考察应收票据与应收账款合在一起的回收期）、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率、经营性资产周转率、商业债务（应付票据与应付账款之和）平均付账期等。

  在计算出来上述主要比率以后，就可以进行年度间的相同比率比较了，从中可以了解企业财务状况的基本情况及其发展趋势。

  2. 结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料，对四张报表进行项目质量以及整体质量分析

  通过前两步的分析，读者已经对企业的财务状况有了初步的认识。但是，上述分析从对企业财务状况进行质量分析、透视企业的管理质量角度来看还远远不够，必须结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料，对四张报表做进一步的项目质量以及整体质量分析。

  利润表是企业经营成果的集中体现。因此，该表表明了企业的“面子”。正是由于作为“面子”，才使得利润表成为企业操纵财务信息的重灾区。

  ① 关注毛利率的走势。企业整体的毛利率下降（如近几年的家电企业），或者意味着企业所生产的同类产品在市场上竞争加剧，或者意味着企业所从事的产品的生产和经营活动的进入壁垒较低。在毛利率下降的情况下，企业要想获得核心利润的稳定增长，就必须在扩大市场份额上下工夫，或者进行技术创新，实现产品的更新换代，提升并巩固企业的核心竞争力。

  ② 对企业营业收入的结构进行分析。主要关注营业收入的产品结构、地区结构等构成。

  ③ 关注企业各项费用的绝对额在年度间的走向以及各项费用与营业收入相对比的百分比走势。这种分析，可以将企业各项费用发生的不正常因素迅速地找出来。

  ④ 关注企业的核心利润与广义投资收益之间是否出现了互补性变化趋势。当然，核心利润与广义投资收益之间出现互补性变化并不一定就是利润操纵的结果。但是，读者有充分理由对核心利润低迷时的广义投资收益增长保持警惕，这至少是企业在自身盈利能力下降时，试图改变盈利模式的信号。

  ⑤ 关注企业的现金股利分配政策。企业现金股利分配政策，既在一定程度上反映了企业利润的质量，也在一定程度上反映了企业的管理层对企业未来的信心程度：利润质量不好、对利润支付能力较差，以及对未来盈利能力信心不足的企业，是难以考虑支付大规模的现金股利的。但近年来我国上市公司整体上出现了大规模分配现金股利的现象，主要目的是为了迎合证监会有关上市公司再融资的要求，因此，支付大规模现金股利的企业，其利润质量也并不一定高。在这方面，提醒读者予以特别关注。

  现金流量表反映了企业与利润表相同会计期间货币资金与现金等价物之和的收支汇总情况。该表反映了企业的“日子”。正是由于“日子”的缘故，我们才更应该关注现金流量表的情况。这是因为，粉饰利润较为容易，而粉饰现金流量却较为困难。

  第一，经营活动现金流量的充分程度。前已述及，经营活动的现金流量，最好能够完成：①补偿固定资产折旧与无形资产摊销费用；②支付现金股利；③支付利息费用。在经营活动现金流量难以完成上述支付的条件下，企业或者收款出现了问题，或者付款出现了问题。当然，也有可能是企业“编错了”报表。

  第二，投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。作为投资流出，除了抓住时机购买交易性金融资产以外，不论是购建固定资产、无形资产，还是对外股权和债权投资支出，都不应该是“心血来潮”的结果，而应该是在充分的研究与论证以后审慎决策的结果。因此，读者应该关注投资活动的现金流出量与企业投资战略的吻合程度。一般来说，投资活动的现金流出量代表了企业的扩张态势。

  （3）对资产负债表项目质量进行分析，并对资产整体质量、资本结构质量进行评价

  对资产负债表中的主要资产项目可以按照盈利性、周转性、变现性以及与其他资产组合的增值性等几个方面逐项考察其具体质量，在此基础上进一步考察资产结构与企业经营战略、经营特点的吻合性，对企业资产的整体质量做出评价。在此过程中，当然要注意企业资产的相对有用性。对于资产项目中金额发生重大变化的项目，还要分析其变动的幅度、变动原因以及此项变化对企业财务状况造成的影响等。

  在对资本结构质量进行分析时，应重点关注：企业资金成本的水平与企业资产报酬率的对比关系；企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性；企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性；企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。此外，还应关注资本结构中所蕴藏的利益相关者在产权、控制权等方面的博弈过程与结果，是否推动或制约着企业的长期发展。

  对于所有者权益变动表所包含的财务状况质量信息，主要应关注：“输血性”变化和“盈利性”变化，所有者权益内部项目互相结转的财务效应，企业股权结构的变化与方向性含义，会计核算因素的影响，企业股利分配方式所包含的财务状况质量信息等。

  （5）对合并报表和母公司报表进行比较分析，以对集团整体财务状况质量做出评价

  在对合并报表和母公司报表进行比较和分析过程中，应重点关注：以上市公司为母公司所形成的纳入合并报表编制范围的企业集团所“存在”的资源规模及其结构，集团内部关联方交易的程度，企业集团内部管理的薄弱环节等。

  之所以把利润表的分析放在前面，主要是考虑目前对企业绩效的考察中，仍然是以利润为主导的。实际上，读者完全可以从资产负债表开始进行分析，沿着资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表的顺序进行。

  实际上，利用资产负债表对企业发展前景的预测，是不能仅仅关注资产负债表本身的，必须结合另外几张财务报表进行预测。现在，在对企业财务报表进行全面分析的基础上，可以对企业的发展前景进行更有方向性的预测了。

  1. 以经营性资产的盈利能力和产生经营活动现金流量的状况为基础，预测经营活动的前景

  通过对经营性资产、核心利润以及经营活动产生的现金净流量之间的对比分析，读者可以对企业经营活动的现状有一个基本的认识。在此基础上，读者可以对企业经营活动的未来发展趋势及其所应采取的措施进行预测和分析。

  若使经营活动进一步朝着良性的轨道发展，企业应该采取的主要措施有：在经营性资产整体结构有进一步优化空间的情况下，优化经营性资产的结构，减少不良资产占用，及时处置闲置资产，适量增加企业经营性资产的规模；在经营性资产整体结构较为协调，但盈利能力仍需改善的条件下，改善经营性资产的利用率，通过经营性资产的合理利用提高企业产品的盈利能力（如通过提高固定资产的利用率、改变销售结构来改善企业产品的毛利率，扩大市场销售规模等）；在企业具备基本的盈利能力，而经营活动产生的现金净流量不太理想的情况下，企业可以在商业债权管理、销售回款制度安排以及购货付款谈判等方面进行系统性优化，以改善企业核心利润产生现金净流量的能力；在资产的局部或整体出现失衡的情况下，企业还可以进行经营性资产置换，以增强与其他资产组合后的增值潜力等。

  2. 以投资性资产的盈利能力和产生现金流量的状况为基础，预测对外投资活动的前景

  企业的投资性资产包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资和长期股权投资等。其中，企业继续拥有交易性金融资产、可供出售金融资产以及持有至到期投资的目的主要是继续持有或者择机出售，因此，对这些投资性资产并不存在更多的前景预测问题。这就是说，需要对前景进行预测的投资性资产，主要是长期股权投资。

  对于企业控制性的投资性资产直接占用资源的规模进行分析，读者可以大体上根据长期股权投资项目的“母公司数”与“合并数”之间的差额来确定；对于企业控制性的投资性资产间接占用资源的规模进行分析，读者可以大体上根据其他应收款和预付款项等项目的“母公司数”与“合并数”之间的差额来确定。

  必须要注意的是，企业的控制性投资性资产，就是被投资企业（子公司）的经营性资产（当然，在非100%控股的条件下，企业实际支配的资源是子公司的全部资产）。因此，企业的控制性投资活动所产生的效益，取决于被投资企业（子公司）经营活动的盈利情况。

  我们可以通过对合并报表的分析，对企业的控制性投资所占用资产的基本规模、子公司的盈利状况以及核心利润产生经营活动现金净流量的状况有一个整体认识。在此基础上，读者可以比照企业对经营活动前景的预测方法，来预测控制性投资（被投资者的经营）的前景。

  企业除了依靠自身的经营走持续发展的道路之外，还可以通过重组、并购等方式谋求迅速的发展壮大。

  在依靠对外融资谋求发展时，在资产负债率不高的情况下，企业可以通过贷款来实现资产规模的增长和结构的改善与优化；在资产负债率较高的情况下，则企业必须通过股东的股权入资、减少现金股利分配、债务重组等手段来改善自身的融资能力。

  在重组方式的选择上，企业可以通过资产重组、债务重组、资本重组和企业重组等方式来改善企业的资产结构、资本结构，从而为企业盈利能力的进一步提升创造条件。

  在并购对象的选择方面，企业可以走“专业化”发展的道路，选择自己的竞争对手或者上下游企业，将所有的资源与能力集中于单一领域，迅速扩大企业规模，通过追求规模经济效应来实现企业稳定的可持续发展。这既是实现资源合理配置、提高劳动生产率和降低产品成本的必由之路，也是增强市场竞争能力、扩大市场占有额、在市场竞争中处于优势的客观要求。因此，企业如果选择这样的并购对象，致力于“专业化”的经营模式，则很可能意味着企业在行业中的竞争地位将不断提升，市场占有率将不断扩大，企业发展前景的可预测性较强。但同时也应注意到，“专业化”经营的企业在发展过程中会面临市场容量及技术的“瓶颈”等问题。另外，由于生产产品类型单一，资源过于集中于某一产业，企业较容易形成对某一产业市场的高度依赖，一旦该行业出现动荡或企业自身产品的竞争力减弱，企业将会面临巨大的经营风险。

  在并购对象的选择方面，企业也可以走“多元化”发展的道路，选择与自身完全不同领域的企业，以分散经营风险，并寻求新的发展契机和新的利润增长点。但这样会导致企业资源分散在多个业务领域，分散企业在具体业务领域的资源实力，尤其是影响了需要相当资源保证的核心业务或主营业务领域的竞争实力，因此会损害企业的利润“发动机”，反而有可能给公司能够带来更大的经营风险。关联程度较低的多元化经营更会因无法实现资源共享，而使资源占用效率低下，因经营跨度和管理失效而导致管理成本增加，甚至有可能导致并购后企业多元化经营的失败。因此，企业如果选择这样的并购对象，致力于“多元化”的经营模式，则很可能意味着在带来新的发展契机的同时，蕴藏着巨大的经营风险和财务风险，企业的发展存在较大的不确定性，前景莫测。

  2020年我们关注：物流、教育、新消费领域为主，以上三领域均已与资方达成共识（19年度《咸蛋说》平台已经为多家企业成功融资，行业涉及：物流、AI、自动驾驶等行业，欢迎资方和项目方私聊。）

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